中国房地产公司美元债务或成阿喀琉斯之踵
发布时间：2018-06-15 10:43:05 来源于：FT中文网
摘要：随着美国实际利率和美元汇率走高，投资者近来在从新兴市场撤出资金。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师表示，过去6周新兴市场的债市和股市大约流出了100亿美元。投资组合经理们正在数个亚洲国家探测到脆弱性，包括印度和印度尼西亚。
随着美国实际利率和美元汇率走高，投资者近来在从新兴市场撤出资金。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师表示，过去6周新兴市场的债市和股市大约流出了100亿美元。投资组合经理们正在数个亚洲国家探测到脆弱性，包括印度和印度尼西亚。
尽管与2016年初相比，投资者对中国更为乐观，但过去6周美元反弹让他们加大对中国经济的关注。对于那些开始关注的人，焦点是近年中国企业发售了多少美元计价的债券，而且关键是，其中有多少将在明年和2020年到期。很大一部分债券的发行人是中国的房地产公司。
T Rowe Price驻香港投资组合经理埃里克·莫菲特(Eric Moffett)表示：“从历史上来看，房地产公司已经成为最大的美元债券发行者。所有上市的房地产公司都有很多美元债务，而且没有对冲汇率。”有理由认为，对美元债务的焦虑到目前为止是轻微的。尽管自今年4月中旬以来人民币兑美元汇率走软，但今年以来这一汇率仍上涨近2%。
但据摩根大通(JPMorgan)驻香港的经济学家称，中国企业发行的美元债券数量大幅上升，无论是以绝对值还是以债务与GDP之比衡量，现在都已超过了2014年的高点。这在一定程度上反映出北京抑制影子银行业的举措，这迫使企业借款人求助于更为透明的市场。
摩根大通的经济学家指出：“在过去一年信贷增长放缓的情况下，中国经济保持稳定增长，部分原因是企业在美元市场借到了资金。”“如果外部融资条件变得更加不利，企业借款人可能会被迫回到在岸市场寻求融资，这将给货币市场和贷款利率带来上行压力。”
2013年，在美联储(Fed)宣布它将结束在金融危机期间开始的非常规货币政策和大规模债券购买计划后，全球市场受到“缩减恐慌”(taper tantrum)的打击。美联储已在本周三（6月13日）加息，并阐明他们对货币收紧路径的最新预测。新兴市场对美联储加息和缩减资产负债表的反应本应是不同的。它们的反应仍可能不同，但中国企业的借款趋势引发了一个风险，即这类美元债务有很大一部分将不得不以高得多的利率再融资。
根据一家对冲基金的分析，中国内地公司去年发售了740亿美元的美元债券，而预计仅中国房地产公司在去年和2018年就会发售约1000亿美元的债券。与此同时，摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，中国企业今年将有约530亿美元的债券到期，而接下来两年还有近2000亿美元债券到期。
房地产公司始终对中国的债券和股票市场非常重要。摩根士丹利的数据显示，房地产资产占中国家庭财富的54%，这既反映了亚洲投资者的DNA，也反映了中国缺乏替代投资对象。中国房地产价格下跌在一定程度上导致了2015年的股市崩盘。相比之下，房地产在美国的家庭财富中占了41%。
不过，近来中国很多最大的房地产公司在股价上表现突出。例如，恒大地产(Evergrande)的股票自2017年初以来飙升了近400%，得益于该公司在此期间回购股票。与此同时，恒大的债务总额达到了近1200亿美元，其中近一半将在一年内到期。一些投资者已经押下了相关赌注，如果中国房地产公司以美元计价的债券承受更大压力，但是还不足以触发违约，这些赌注将会带来回报。
例如，一家纽约大基金正在向其他投资者出售防范包括恒大在内的中国房地产公司违约风险的保险，然后利用出售收入买入沽空相同公司股票和债券的权利。如果美国的金融状况进一步收紧，可以预计亚洲将面临更多压力。中国将无法幸免。
（责任编辑：千寻）
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