中共十九大值得投资者关注
发布时间：2017-10-18 11:14:38 来源于：FT中文网
摘要：当市场关注中国的中共十九大时，这标志着我们所处的时代。这一高度照本宣科、但不透明的大会——每五年召开一次——通常并非一件影响市场变化的事件。不过，这一次，中国国家主席习近平在国内的位置以及中国在世界舞台上的位置，使本次大会变得更引人关注，投资者应当密切关注会上发生的事情。
当市场关注中国的中共十九大时，这标志着我们所处的时代。这一高度照本宣科、但不透明的大会——每五年召开一次——通常并非一件影响市场变化的事件。不过，这一次，中国国家主席习近平在国内的位置以及中国在世界舞台上的位置，使本次大会变得更引人关注，投资者应当密切关注会上发生的事情。
除了评价成就和宣布宏大的政策目标，人们对这次大会的主要关注点将是谁会被提名进入最高层；总理李克强和习近平的亲密同事、反腐运动负责人王岐山的命运如何；以及习近平本人的掌权时间是否可能超过通常的10年。另外，这次大会预计将成为这位国家主席的“加冕礼”：他已巩固了对于中共、中国人民解放军(PLA)和国内安全机关的牢固控制；强调中华民族伟大复兴这一中国梦的运动以及一带一路计划等关键运动，也已打上他个人的烙印。
对于投资者、尤其是MSCI明晟从2018年开始将纳入的10万亿美元市值的中国股市而言，习近平这次大会影响重大。直到今年的中国金融监管机构重组和对一些极其恶劣的不当金融行为进行整顿之前，习近平对金融和经济没有表现出什么兴趣。这种关注点的转变引发了如下议论：在巩固权力和控制之后，习近平将在改革方面出招。届时，投资者也许会对民营行业、小企业和新服务业中的机会垂涎三尺。
不过，这种理论很可能属于一厢情愿。在习近平的领导下，权力已从技术官僚手中转移到党的官员手中，而权力集中到习近平周围，并非以惯例和法治为主导原则的规则和程序的制度化。中共执掌的一党制国家在经济中同时扮演几种相互冲突的角色——所有者、参与者以及监管者，习近平的政治路线非但未减轻、反而看上去注定会加剧这种状况。这对着眼长期的投资者而言并非利好。
例如，中国政府已直接干预了保险业，以及大型私人企业集团的活动。大多数大型企业里都存在靠近或直接进入管理层的党支部。出于对民营企业实力不断壮大的担忧，中国政府不久前宣布将寻求入股中国的大型科技企业，以获得决策方面的影响力。投资者将不得不衡量来自企业和行业内外的监管干预风险。
最终，十九大之后的中国政治似乎并非有利于应对关键挑战，包括直面人口快速老龄化、对人力资本和社会保障网的投资不足、工资及消费与GDP的比例提高、生产率增长停滞不前、城乡收入差距和社会分化不断扩大导致的种种后果，以及避免中等收入陷阱。
更迫在眉睫的是，投资者将关注中国如何处理债务的快速积累和支撑贷款的日益高风险的存款基础。今年的金融整顿已增加了这两方面的稳定性，当局的意图似乎很明显。但接着会发生什么？随着抑制信贷和住房的措施生效，中国经济开始再度放缓，不过，中国尚未真正咬牙来一次动真格的去杠杆行动。利率已有所上升，但仍保持在历史低位。所有机构——包括银行以及大量地方政府、开发机构、公募和私募借款平台——都拥有充足的资金。去杠杆通常会导致的资金紧张现象目前不存在、或微乎其微。
结果就是，如果中国政府真打算动真格地去杠杆的话，就将放弃或逐步退出经济增长目标，推进对中央和地方政府融资与收入安排的重大改革，把财富从公共部门转移到举债能力更强的民营部门。不言而喻，中国政府将接受可能把报告经济增长率减半。
如果中国政府不愿采取这么彻底的做法，那么另一种选择就是，不进行任何实质性改变。信贷政策将继续在紧缩与宽松之间摇摆——依经济状况而定。已接近为GDP的5倍的银行体系资产将继续增加，而债务的融资结构将变得更具风险。这一局面能否一直持续到下一个重大事件——2021年中共建党100周年——是令人怀疑的。买方自慎。
本文作者为牛津大学中国中心(Oxford university’s China Centre)研究员，曾任瑞银(UBS)首席经济学家
（责任编辑：千寻）
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