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养老金入市:利好还看政策


来源于:CBF聚焦网

摘要:养老金入市,短期不是市场核心变量,长期构成实质利好。长期利好的主要原因不在增量资金,而在国家为养老金

备受关注的养老金入市终于迈出关键一步。8月23日,国务院对外公布《基本养老保险基金投资管理办法》(下称<办法》),《办法》已于8月17日正式印发并实施。

华泰证券高级策略研究员薛鹤翔在接受《中国经贸聚焦》记者采访时表示,《办法》的发布时点正值股市连续调整,而监管层相继祭出央行“双降”、证金公司重新入市、中金所修改股指期货规则等组合拳,《办法》出台应有维稳股市之意。但短期影响不宜过度解读,养老金入市尚需时日,不仅要等待资金划转到位,亦需等待市场明确筑底。长期而言则将构成实质利好。

入市规模到底多大

基本养老保险基金也称公共养老保险,主要是为了保障老年人口的基本生活。在中国,基本养老保险由国家统一建立且强制实施,保险资金来源于企业单位缴费、个人缴费以及财政支持等。目前,中国基本养老保险主要包括城镇职工基本养老保险、新型农村社会养老保险、城镇居民基本养老保险三部分,后两者合称城乡居民基本养老保险。

数据显示,截至2014年底,城镇职工基本养老保险累计结存31800亿元,城乡居民基本养老保险累计结存3845亿元,两项合计35645亿元。

这些资金过去投资范围被限定于银行存款和购买国债,尽管安全性高,但低风险低收益。根据中国社科院之前发布的相关报告,2001-2010年10年间,基本养老保险基金年均投资收益率低于2%,而同期年均通胀率为2.14%,资产面临明显的贬值缩水风险。

此次《办法》首次明确规定了基本养老保险基金的投资比例及入市比例,其中,投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于基金资产净值的30%。

不少人据此计算,养老金入市有望带来约1万亿元的增量资金。

而8月28日,人社部副部长游钧表示,截至2014年底,养老金累计结余3.5万亿,各地除去当期支付和支付准备外,估算约有2万亿养老金可用于投资。国泰君安首席宏观分析师任泽平称,按股票类投资上限30%计算,最多有6000亿资金可入市。但按照保险公司平均股票类投资10%、社保基金这一比例为20%来看,以15%估算,实际入市资金约3000亿元。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授表示,如果考虑社保制度实施后的转制欠账、个人账户空账运行问题以及当年或次年需要留足的应付退休金,实际可用于投资的可能不足3.5万亿结余的1/3,即仅有1万亿。再按最高入市比例30%计算,实际入市资金总量约为3000亿元。而且,各地养老保险结余状况差异巨大,一般地,劳动力净流入的发达省份结余较多,而劳动力净流出的中西部大多数省份结余较少,甚至收不抵支(需要靠财政补贴),自然也拿不出多少资金委托炒股。更重要的是,与全国社保基金相比,养老保险基金大部分将用于中短期的现收现付,真正的长期结余部分并不多。中短期结余不利于进行稳定的、长期性组合投资安排,而且流动性要求更高。

薛鹤翔则告诉《中国经贸聚焦》记者,他倾向于维持6000亿元的判断,这也是官方口径。不过,实际入市规模短期内肯定达不到6000亿。首先,从资金来源来看,委托管理的养老金依赖于地方养老金账户的主动上缴,但并无强制性上缴要求,而地方养老金低息存放于当地银行,贷给当地企业,可促进当地经济发展,因此,短期内满额上缴的可能性并不大。实际上缴规模取决于试运营后的业绩,且将分批划拨。其次,他认同30%只是监管规定的最大持仓比例,实际很难达到这一上限,各基金管理人实际仓位一般低于30%。

“其实我们大可不必纠结于具体入市资金规模,因为数千亿级甚至比不上此前两市单日万亿元成交额的水平。”薛鹤翔认为,养老金入市后,将伴随更多政策利好,为其投资保驾护航。例如,8月31日,证监会、财政部、国资委、银监会等四部委就联合发文,鼓励上市公司现金分红、支持上市公司回购股份。“该举措意在优化股市回报机制,可以认为是对养老金入市投资营造有利条件。后续政策利好仍值得期待。”

时间表是怎样的

游钧表示,养老保险基金的主要目的是在保证资金安全的情况下实现保值增值,因此托市、救市不是基金的功能和责任,入市的时机选择将由市场决定。

据媒体引述券商宏观研究者介绍,养老金投资流程是:由地方政府制定养老基金归集办法,将投资运营的养老基金归集到省级社会保障基金财政专户,以省级政府名义与受托机构签订投资协议,将资金划转到指定账户,再由受托机构遴选托管人和投资管理机构,进行资产配置,受托机构留一部分资金进行自主投资,投资股市的资金将交由专业投资管理机构运营。

上述人士称,以中国养老保险资金体系的另两大构成——全国社保基金和企业年金的入市经验来看,公布《办法》到确定基金管理机构需要1年左右时间,之后从确定基金管理机构签署委托协议等,到实际开展投资还需要3-6个月的时间。

无法回避的是,目前养老保险基金统筹的层次偏低,将阻碍养老金的入市速度。省级统筹并没有真正到位,资金结余仍然大多掌控在市级、县级等行政单位手中,全国现有2000多个社保统筹单位。

薛鹤翔表示,养老金从市、县级统筹单位归集到省,再由省政府作为委托人,分批划转至受托人全国社保基金理事会的账户,需要一个长期的过程。

比如,继2012年3月广东之后,山东省今年3月试点社保基金投资运营,计划将全省养老保险基金结余1000亿元交由全国社保基金理事会托管,但年内也只能拿出100亿元的结余上交托管,其余额度则要在以后各年分期上交托管。

除了统筹上的复杂性之外,养老金划转可能还面临地方利益的阻拦。因为这些资金原属地方银行的低息信贷资产,并贷给当地企业,促进当地GDP增长。但薛鹤翔也称,“市场化的运作若能获得较高投资回报,便可很大程度上解决这一困难。这依赖于全国社保基金及其委托基金管理人的精耕细作,以及股市回报机制的不断优化。”

在具体时间表上,他认为,考虑资金划转和股市筑底都需要时间,第一笔养老金入市可能最快要两三个月之后。低风险偏好的养老金断不会在股市筑底之前“接下落的飞刀”,而本次股市底部确立将是一个长期而复杂的过程,养老金入市可能选择右侧操作。第一笔入市资金规模应该不大,大规模运作可能要等到2016年。

清华大学就业与社保研究中心主任杨燕绥也预计,2015年内能实现第一笔养老金入市,但对入市的资金数量不能有过高期待,广东和山东这两个已有试点的省份新增资金入市的可能性最大。

短期影响有限长期利好

鉴于养老金入市总体资金量有限,而且是分批投入,业内普遍认为,其短期对股市影响不大,对性价比高的蓝筹有一定利好。

相比股市,债市可能成为更大的赢家。任泽平称,由于之前基本养老金仅能投资银行存款和国债,此次《办法》实行后,债券类投资规模可达净资产的135%,收益更高的信用债将更受亲眯,新增需求可能万亿以上。

民生证券同样称,养老金入市“远水解不了近渴”:短期来看,其对市场的情绪提振作用大于实质,养老基金入市是个长期推进过程,增量资金短期内仍难兑现;长期来看,增量资金效应利好股市,养老险金作为长期资金,配置久期长,将有利于减少股市波动,符合提高机构投资者占比的资本市场发展方向。

中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文表示,目前全国社保基金(截至2014年末为1.53万亿元,投资股票的比例最高为40%)和企业年金(截至2014年末为7689亿元,投资股票比例上限30%)合计可以入市的规模理论最大值是8200亿元(全国社保基金6000亿+企业年金2200亿),占总市值的约1.3%。再加上数千亿基本养老保险基金的入市,其作为追求长期稳定收益的重要机构投资者,“将逐步成为资本市场的压舱石”。

针对也有市场人士指出,养老金入市短期可以看作是利空的消息,因为“养老金要保证稳赚不赔,这意味着必须在低点入市,或许市场还会砸出个大坑”,薛鹤翔反驳说,择低入市并不意味着养老金有主观砸盘的动机,社保基金作为国家队,担负着股市维稳重任,短期利空之说无从谈起。

“总体而言,养老金入市,短期不是市场核心变量,长期构成实质利好。长期利好的主要原因不在增量资金,而在国家为养老金保驾护航而推出的后续政策利好。”薛鹤翔称。

他还表示,可以将养老金入市比作中国版“401K”计划。美国“401K”计划是20世纪80年代初开始推行的税收优惠退休储蓄计划,它允许员工将部分税前工资存入该账户,积累至退休后使用;账户资金大多被转投于共同基金账户进入股市,成为美股最稳定的资金来源。随后,美股走出了1980-1999年的长期牛市。与中国养老金交中央统筹不同的是,美国“401K”计划的基金管理人由各雇主自行选择,运作更加市场化;入市资金比例由雇员自行决定,成为美国居民大类资产配置的工具,且有利于养老金投资风险分散。这些都值得借鉴。




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