定增高收益或降温
发布时间：2014-12-02 12:58:20 来源于：CBF聚焦网
摘要：2006-2013年，定增市场收益一直较为可观，除2011年股市下跌特殊情况外，其他年份平均绝对收益
定向增发收益率之高令投资者惊叹，但随着指数点位上升，参与人数爆棚，券商定增“一哥”兴证资产管理人士告诉《中国经贸聚焦》记者，定向增发的收益率可能下降，光环或暗淡。曾经的“人人赚钱”时代或将不再复返。
兴证证券资产管理有限公司的副总经理宫晓萱在接受本刊专访时表示，根据Wind统计分析，2006-2013年，定增市场收益一直较为可观，除2011年股市下跌特殊情况外，其他年份平均绝对收益都在40%以上。正收益比例（盈利家数）在50%以上，平均值为73.53%。
为何盈利如此之高？
据东方财富Choice提供给本刊的独家数据统计，到11月10日，2014年347家上市公司实施了定向增发，增发总额5164亿元；年内发布增发预案的是764家，预计募资超过一万亿元。而同期IPO融资仅474亿元。
对于定增市场火爆，融资额远超过IPO市场4700亿元左右，宫晓萱分析，首先是IPO市场发行数量受到限制，每家融资又不能高于该行业平均市盈率（PE），融资的金额有上限，而房地产和信托的下行等也导致资金蜂涌流向利润高地。其次，中国证监会10月正式发布《上市公司重大资产重组管理办法》和《关于修改〈上市公司收购管理办法〉的决定》，全面放开现金收购等审批，监管放宽，鼓励定向增发与并购重组。第三，市场见好提高了定增的收益率，赚钱效应凸显，引发资金追捧。
她说，只有当IPO实行注册制，上市资金流动加快，也许那时资金更愿意选择IPO。
国泰君安孙金钜在研报中表示，经济转型（产业结构转型、经济结构转型）和制度创新（IPO改革）的双重叠加是此次并购重组潮的主要原因。大量产业资本如大股东等参与定向增发。
所谓定向增发，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价的90%，认购发行股份后变成控股股东或拥有实际控制权者36个月内不得转让，其他个人或机构投资者12个月内不得转让。
为何定增盈利如此之高?财通基金报告指出，根据2007-2014年数据，资本运作类平均定增收益率为80%，而项目融资类定增平均收益率则较低，为25%。
兴证资产管理有限公司参与天保基建定增的案例或可管窥一豹。截至2014年11与19日该项目获得收益率高达93%。
该项目证监会核准定增时间为4月16日，定向增发价格4.46元，与当天收盘价5.98元相比折价率25%，该价格是机构竞价的结果。募集资金14亿元。
从那以后天保基建涨幅44%。可观涨幅一方面来自公司基本面，公司近日公告，2014年预计净利润2.65亿-3亿元，同比增长60%-80%，加上天津自贸区概念近期受到热捧，另一方面来自市场的同期上涨，从那时以来大盘上涨了16.5%。更重要的是，资本运作类定增有资本注入计划。兴证资管通过实地走访、与项目保荐人、买方和卖方的研究员交流后认为，作为天津保税区唯一的区属上市平台，大量优质资产有望注入。果不其然，定增后不到两周，4月28日，天保基建公告称，公司拟与天津保税区投资有限公司签订《股权收购框架协议》，收购其持有的天津中天航空工业投资有限责任公司60%股权，约2.24亿元。“资产并购类的定增项目能给公司业绩带来的效果是立竿见影的，”宫晓萱表示。
“加上有些项目是采用分级产品，加杠杆的，比如兴证鑫成系列产品，杠杆比例虽不大，但在股市上涨期提高了收益水平。”
宫晓萱表示，定增收益率的3要素依然是择时、折价、择股，他们依然以价值投资的理念在做。
值得注意的是，并不是所有的定增都是折价的，至今依然有29起出现溢价。华策影视定增出现两基金身影，兴业全球和富国分别参与170万股和447.99万股，溢价率为23.06%，也是机构今年参与的溢价最高的上市公司。
储血式定增暴涨
东方财富Choice提供本刊的独家数据，从2014年7月7日证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见以来，已实施了56起补充流动资金的定向增发，募资总额807亿多元。
对照整个2013年度，此类“储血式”定增公司仅有24家，其中实际完成17家(另有2家公司还在走程序，5家公司已终止)，实际募资约399亿元。今年1-6月份，此类定增也仅有22家，涉及募资金额约163亿元。和上半年、去年全年相比，案例数呈现暴发式增长。
10月24日证监会正式发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》和《关于修改<上市公司收购管理办法>的决定》，明确今后现金并购无需审核，较此前规定大为宽松。这使得先定增募资“储血”、再谋求现金并购的资本运作模式，一时成为不少上市公司的首选。
一方面好的项目不好找，如果找到项目再募资，或者通过发行股份收购项目，过程会比较漫长，期间项目有流失的风险。不如以补充流动资金的名义进行募资，如果真碰上好的项目，就可以直接投资。
不过，无需审核并不意味着放松监管。因监管部门要求，“储血式”定增皆为定价发行，预先确定的发行对象的持股锁定期长达三年。三年的锁定期不短，所以大股东必须有底气和后招。
11月1日至11 月14 日期间A 股共有32 家上市公司新发关于定增的董事会预案，其中补充流动资金13 家，项目融资8家，公司间资产置换重组（及配套融资）8 家，“储血式”定增爆发。
有评论指出，根据修订后的《重组办法》，凡不涉及发行股份且不构成借壳的重组，将完全取消审核，实质是鼓励了上市公司进行现金收购。其结果是，上市公司为了更方便地进行并购，完全可以采取“一步分作两步走”的模式，也就是先定增募资，再收购资产，以此绕开可能需要的审核。
近日乐普医疗公告了15亿定增补充流动资金+6亿收购方案。公司高管团队认购3.36 亿，实际控制人对公司的控制权能得到加强。
同日，上市公司发布公告，使用自有资金5.76 亿收购浙江新东港药业股份有限公司51%的股权，交易对价相当于2015 年动态9.3 倍PE。新东港主导产品有阿托伐他汀等原料药、中间体及制剂。其中阿托伐他汀是降血脂药物中最大品种，占据全球50%以上的市场份额，也是国内仅有的4 张制剂批文之一。
而截止2014年3季报，乐普医疗资产负债率仅8%，并无所谓的“资金饥渴症”。
门槛从千万降到100万
宫晓萱告诉记者，定增其实从2006年就已开始，而且投资者获利颇丰（见前表），不过由于资金门槛高达几千万到数亿，当时都是一些私募和产业资本在做。当然，亦有个人投资者以有限合伙人形式参与，因为以个人名义操作，不需要缴纳所得税。
兴证资管提供的数据显示，2014年前三季度，机构投资者仍是大头，可参与的定增家数137家，合计融资规模2183亿，占增发市场总规模的45%。
宫晓萱说，基金参与定增的规模远大于券商。前三季度，参与资金规模最大的是华安基金，规模达124.2亿，份额5.69%；财通基金116亿元位居第二。兴证资管参与定增金额17.5亿元，项目11个，位居券商资管第一位，其次是中信证券、西南证券。
对于券商资管定增规模为什么远远小于基金，宫晓萱表示，券商资管是做主动投资的，如兴证资管就从去年9月开始走访，把300多家定增对象筛选到五、六十家，放入核心池。而基金是做通道业务，也就是说，只要客户资金足够，就参与竞价。另外，券商还要根据项目的大小缴纳数百万的保证金，如果中途退出，保证金就被罚没。
记者注意到，天津海运近期公告，拟定增120亿元，甚至超过该股的市值（99亿元），由于定增对象不超过10个，这意味着每个投资者要出12亿元，这对于一般的机构投资者来说，都是有压力的。
但是券商通过集合理财或专项计划，则能把对于普通投资者参与定增的门槛降到100万-300万/份。
定增高收益或降温
宫晓萱告诉记者，随着定增火爆，参与机构增多，以及股指上行，定增的收益率面临下降趋势，同时风险增大。
首先，上市公司确定增发价格时，由于参与竞价的机构增多，折价率必然减小。此前折价率最高的为鑫富药业，高达76.89%。而三季度向机构发行的47家项目中，折价率（1-定增发行价/发行日收盘价）集中在20%以下，平均折价率13.37%。折价率最高为深天马A（46.56%）。
其次，随着股指上行，定增公司后续上涨空间受压缩。据兴证资管的数据，近8年，2500点以下，定向增发平均收益率最大，达78%，正收益比例达75%。而5000点以上，平均收益率仅13%，正收益比例27%。
最后，由于产品加杠杆，如果一旦亏损，风险和亏损也加大。
所以大家蜂拥而至的同时，定增的光辉也逐渐暗淡。这时更考验择股、折价、择时能力了。
此外，定增也不是稳赚不赔的游戏。统计显示，今年已解禁或6个月内即将解禁的定增公司中，目前已有29家破发。
不过国泰君安的研究报告称，解禁前后对于认购方锁定收益为负的公司，即破发的公司，后续股价上涨概率较大，这种机会可以把握。
（责任编辑：CBF聚焦网）
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