世界经济的QE之惑
发布时间：2013-10-12 09:29:31 来源于：CBF聚焦网
摘要：
编者按：美联储主席伯南克(Ben Bernanke)在9月政策会议结束后的新闻发布会上表示，可能在今年晚些时候开始缩减资产购买规模，规模缩减没有设定好的确定日期，美联储的举措将取决于是否经济持续改善。在被问及目前对今年缩减购买资产的确定性降是否低时，伯南克称美联储退出QE没有固定的时间表。国际资本市场此前对于退出QE的恐慌似乎过度，然而谁也不能预料美国经济的未来走向，美联储一旦做出退出QE的决定将对新兴市场国家意味着什么，我们怎么来评估其中的风险，甚至趋利避害，本文试图在这些方面找到答案。
对新兴市场国家影响有限
20世纪70年代，耶鲁大学著名经济学家迪亚兹-亚历杭德罗（Carlos Diaz-Alejandro）指出，商品价格高企、全球利率低迷和国际流动性泛滥的共同作用将给发展中国家带来经济繁荣。当时，没有哪位理性的经济学家会相信如此有利的条件会同时发生。但这一条件确实实现了，在过去十年中，依赖大宗商品出口的国家——如巴西、印尼、俄罗斯和南非——恣意地享受着资源富裕带来的好处。
然而从今年初开始，好日子似乎正在走向结束：商品价格在下跌，仅仅是美联储退出量化宽松的可能性便已使发达国家市场利率走高、热钱开始逃离新兴市场，流回北方的安全港。股市和货币在崩溃，不仅大宗商品出口国如此，印度、土耳其等吸引了巨量外资流入的国家也是如此。悲观者已经看到了20世纪90年代末亚洲危机的重演。
受打击最大的经济体有一个共同点：存在巨额外部赤字。过多的资本流入造成它们的货币升值，使进口商品变得便宜，从而带动消费和投资的繁荣，同时，大宗商品价格的上涨还提高了它们出口商品的价格。如今，面对可能的风险，外资纷纷逃离，这加速和恶化了这些国家的货币贬值。
一些国家的处境尤为危险，特别是存在巨额经常项目赤字、巨大的外国资本流入/本国金融市场规模比和外汇储备较少的国家。最脆弱的国家包括土耳其、南非、印度和印尼——摩根士丹利研究人员称它们为“脆弱五国”。
在怀俄明州杰克森霍尔举行的央行行长年会上，IMF总裁拉加德表达了她对新兴市场增长放缓的担忧，并敦促它们采取进一步的经济改革。但她承认，美国和其他发达国家极宽松的货币政策的不可避免的结束可能触发新兴经济体金融市场动荡，并承诺IMF会予以支持，包括预防性支持措施。
根据IMF的数据，印度外部赤字在2012—2013年期间或可达GDP的5%，而2008—2011年期间为2.8%。类似地，印尼2012—2013年经常项目赤字占GDP的3%，相比2008—2011年期间0.7%的水平，该国赤字问题的恶化程度更加严重。巴西、南非和土耳其也存在类似的问题。
这是坏消息。好消息是，即使是美联储最终决定退出QE，席卷整个新兴市场的金融危机也不太可能发生。一方面，从财政行为角度看，今时不同往日。大宗商品出口国政府并没有如前几轮商品繁荣期那样将天赐横财挥霍殆尽。因此，政府债务以及由此造成的财政脆弱性相较于过去已经大大降低。
而且这些新兴市场的公司债务水平、居民债务水平都有所改善。而且整个国家实力也有所提升，所以新兴经济体不会发生危机，整个世界应该都对这个有信心。
因此，在我看来，问题不在于这些国家的金融部门是否会崩溃，而在于它们的增长模式是否会崩溃。
当大宗商品价格一飞冲天、资金充裕而廉价时，经济增长几乎唾手可得。如今，好日子已经结束，增长将来自何方？哈佛大学的豪斯曼（Ricardo Housmann）教授指出，一些新兴经济体当前的经济增长根本就是幻觉。华尔街沉迷于这些国家币值的快速上涨，但这种汇率升值引发的商品价格和消费投资的虚假繁荣只是场数字游戏，与实际产出的增加没有实质性关系。
在繁荣年份，许多新兴经济体，特别是拉美国家疏忽了结构性转型，智利的出口与1980年别无二致。相反，爱尔兰、芬兰和新加坡等国家——还包括韩国、马来西亚——所出口的产品与十几年前已有所不同（出口目的地也不相同）。
错误不在于出口铜、葡萄酒、水果等附加值低的产品。但经济史表明，很少有国家能凭此致富。大宗商品富裕的发达国家，比如加拿大、挪威和澳大利亚当然也出口大量自然资源，但它们同样出口许多其他产品和服务。
对中国影响或利大于弊
中国的资本账户并没有开放，因此，即使缩减QE，影响也非常有限，即便有主要也是间接影响，因为巴西、印度、印尼等新兴市场很容易受到美国利率上升以及资本外流的冲击，而这些国家都是中国主要的贸易伙伴，中国出口有可能会受到这些国家经济低迷的影响。。
原来大家担心的不过是美国退出QE后，大量资金从中国流往美国，导致中国资本市场崩盘。还有人甚至认为近期中国股市的崩盘就是美国退出QE预期导致的。但现在已经很明白了，是银根紧张造成的。
而很多人担心或关心的房地产市场问题，从5月初传出风声美国退出QE到目前为止，中国房价还是稳步上升，丝毫看不到下跌的迹象。想沽空房地产或者想抄底的朋友，还需要继续耐心等待。事实上，由于房价这几年长盛不衰，很多人潜意识中已经把房产当做避险工具了，越是经济环境不好就越要买房子。外资手里的房产还是不多，且比较高端，即使都抛出了，也不能把房价打下来，其效果可能还不如收高额房产税，甚至不如查“房姐”“房叔”。
实际上，退出QE对中国的影响可谓“危”与“机”并存。今年年初以来，国内货币政策趋向保守，如果QE3退出恰好与国内政策进行正向的互动，可以避免内外部方向不一致带来的政策效果打折。
对中国来说，首先，如果美国QE政策的逐步退出，美元利率会有所提升，美元也会进入升值过程，中国可以抓住机会把丰厚的外汇储备用掉。其次，人民币高速升值问题会暂时得到缓解，出口企业能够得到喘息的机会。我们的主要顺差还是来自美国，美元升值有利于我们的出口。美元升值还可以削弱美国制造业的竞争力，损害其再工业化的努力。此外，受冲击比较严重的是西欧、东亚和一些资源出口国家。西欧国家制造业特别是机械行业比较发达，资金大量流失会让西欧国家经济更加困难。中国企业去收购技术和企业会变得更加容易和廉价，有利于中国制造业升级换代。东亚国家很多产品跟中国大陆有竞争关系，中国企业可以趁机占领一些市场。巴西澳大利亚等资源出口大国的经济困境会给中国企业提供低价收购矿山和进口矿产原料的机会。如果美国退出QE真的导致世界性经济形势恶化，说不定反倒给中国经济转型提供了绝佳的机会。
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