股市新政任重道远
发布时间：2012-06-04 14:01:20 来源于：CBF聚焦网
摘要：证券业新政连环出台，引发市场积极猜测。此轮股市改革虽重拳出击，但依旧循序渐进。
今年年初，国务院总理温家宝明确提出今年四项金融工作的重点，其中一个就是“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。”
近日，股市市场新政频出，制度改革就此掀起浪潮。4月20日，深交所正式发布《创业板上市规则》(2012年修订)，并从5月1日起实行，酝酿多时的创业板退市制度正式出台。4月27日，证监会宣布国内四家期货交易所将大幅下调所有期货交易品种的手续费，平均降幅为30%。4月28日，证监会正式发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。4月29日，上交所、深交所发布《退市制度征求意见稿》。4月30日，证监会宣布降低A股交易费，总体降幅25%。5月10日,证监会人士在新闻通气会上表示，最高法关于内幕交易的司法解释已经通过，但是还需要走一些程序。
在这一系列新政的背后是股市监管层对于市场环境整顿的强大决心，是对股市投资者理性投资的善意引导，但要将改革进行得彻底，可以说证监会还任重而道远。近日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《中国经贸聚焦》记者采访时表示，改革的最大阻力是来自各方利益集团。因此，改革能否向纵深推进，关键在于克服阻力，并按规划分层有序推进改革。
新股发行改革只是隔靴搔痒
一直以来，对新股的发行市场，因为其“高发行价”、“高发行市盈率”和“超高的募集资金”的“三高”现象而对饱受诟病，此次证监会的新股改革引入了包括发行市盈率高于行业需分析报告、定价高于行业市盈率25%须进行盈利预测、业绩未达预期将予以处罚等机制，从目前情况来看，这一轮的新股发行改革对新股“三高”现象起到一定的遏制作用。
近五成新股发行人开始履行新政要求，仍按旧规则发行的海达股份遭到冷遇，成为新规实施后第一家因询价机构不足而中止发行的新股。另外，宏昌电子低至3元区间的发行价引起了市场广泛关注，其实际募资额与其目标相比“缩水”了近一半。毫无疑问，新规的出台在一定程度上截断了发行人和投行的暴利来源。
5月9日，独立财经撰稿人、财经名博皮海洲在其博客中表示，我国股市远未告别圈钱时代。而就在前两日召开的券商创新发展研讨会上，郭树清告诫券商，要采取最严格、最严厉的措施，强化诚信责任和法律意识，把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了。但是，纵观股市市场，参与各方入市目的多是圈钱，无论是利益最大化的发行人还是图谋高额保荐费而作为保荐机构的券商都追求高价发行，发行人大股东、高管也憧憬着股市上市后一夜暴富的神话降临，同时还有一批等着股票上市后高价套现的突击入股者。
新规基本是在技术手段上做了要求，真正的发行体制改革问题，比如从核准制过渡到注册制并没有进行跨刀阔斧的改革。
董登新告诉《中国经贸聚焦》记者，消除新股三高现象，必须全面推进资本市场配套制度改革。其中，最重要的就是建设多层次资本市场，包括场外市场（OTC）、垃圾债市场、金融衍生产品市场及国际板等。此外，退市制度改革、上市公司及证券中介法人治理尤其是其诚信意识与法制意识，以及严厉打击证券市场的金融犯罪行为如欺诈上市、信息造假、内幕交易、操纵市场等需要配套改革、综合治理。
郭树清在2月末接受官媒专访时表示，证监会倡导理性投资理念，就是要鲜明地反对赚快钱、赚大钱、“一夜暴富”的投资心态，深入推广长期投资、价值投资和 “买者自负”的理念。此次的新股发行改革也正是规范市场、引导投资者理性投资的举动，但是，可以说真正的新股发行改革任重而道远，此次仅仅是一个新的起点。如果现行审批制度不做改变，那么市场仍旧处在重融资轻回报的扭曲状态，公众投资者依然成了牺牲者。
退市方案规范市场
4月23日，在创业板退市制度发布的下一个交易日，创业板综指暴跌5.24%。随后，当升科技公布年报，成为自创业板推出以来第一家年报业绩出现亏损的创业板上市公司，也是创业板退市制度正式发布之后宣布业绩亏损的首家公司。5月16日，济南轻骑发布公告，称由于连续亏损，将于5月23日起暂停上市，*ST轻骑也成为自沪市主板退市制度公开征求意见以来，首只被暂停上市的股票。
知名财经评论家、财经专栏作家叶檀称创业板退市制度“针针见血，直指财务造假及相关利益阶层护壳要害。如果能够执行到位，将是中国证券市场继股改之后另一次有重大意义的改革”。
以出乎市场预料速度推出的主板及中小板退市方案征求意见也获得肯定。沪深两大交易所新增多项退市条件，包括净资产和营业收入的退市条件、纳入非标准审计意见的退市条件、新增关于股票成交量和股票成交价格市场指标、扩大适用未在法定期限内如期披露年报的指标等。在完善退市制度同时，沪深交易所还完善了退市程序，提高了退市效率和恢复上市标准，建立了相应的退市风险释放机制和重新上市制度。
董登新强调，退市制度让投资者学会用脚投票，并远离垃圾股，这是对投资者的最好保护。此次出台的退市制度意见更加完善和严格。
但他也提出，复牌标准是主板退市制度改革成功与否的要害及关键所在，建议在暂停上市后，公司复牌必须同时满足以下三个必要条件：第一，暂停上市后头一年，公司剔除非经常性损益后净利润为正；第二，暂停上市后头一年，公司每股净资产必须高于面值即1元；第三，暂停上市后头一年，公司未分配利润必须为正数。这些条件的设立是为了避免公司复牌后出现连续四年亏损，也防止一些资本金本就不完整的公司和表面重组无效、或是假重组的公司再度混入市场。
可以预见在这一系列市场制度改革带来的政策红利相当可观，更加市场化的机制、更加理性的投资环境将引导股市进入健康发展的正轨，不过，考虑到当前推出的各项改革涉及面广，接下来的改革推进难度必然更大，各大利益集团之间的博弈不可避免，改革路漫漫其修远兮，但郭树清身上“吾将上下而求索”的果敢与坚持让投资者有了更多的期待。
B股改革呼之欲出
4月20日，一则在证监会官网上的报道引来热议，文中提到，证监会主席郭树清表示“针对大家提出的……B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决问题”，寥寥数字，却引来B股股价一路上涨，B股改革呼声日渐高昂。
郭树清高调而雷厉风行的风格难免让大家循着这蛛丝马迹猜测对B股改革的前景。4月29日，深交所和上交所各自出台了股市退市制度方案的征求意见稿，前者对于纯B股股票“累计成交量过低、股票成交价格连续低于面值”的退市条件不做要求，后者也对纯B股股票的“成交量”和“收盘价”规定有所宽松，这似乎暗示着纯B股的生存时间正在进入倒计时。
追溯B股市场产生的源头，在上个世纪八十年代，中国外汇储备量少，为帮助本土企业从股市上募集到外汇资金，B股就此设立。如今，外汇储备节节攀升，B股市场为国内企业尤其是外资企业筹集外资的功能已经丧失，B股改革势在必行。
现有学者专家对B股改革提出多种方案，包括上市公司回购、推出国际板并与B股市场合并以及多数人期待已久的AB合并股等方案。
5月1日晚，鲁泰A突发公告称，公司股票鲁泰A、鲁泰B将于5月2日起停牌一周，待相关事项公告后复牌。公司证券部人士称，“停牌与B股回购有关。”近年来，A股上市公司回购B股的情况并不少见，但是通常上市公司由于缺乏足够充沛的现金流难以回购全部B股。有专家表示，以目前B股的流通市值来看，想要全部回购动辄需要上千亿的资金，这对于B股公司显然是不现实的。
对于B股进入国际板这一方案，董登新表示“不可行”。国际板的挂牌对象针对世界一流的外国大企业，至少应该是世界前500强企业，而B股市场的上市公司显然不具备这些资格。
中信金通首席分析师钱向劲分析，AB股合并可以说是众望所归的方案， B股与A股同样在沪深市场上市交易，接受同样的监管，投资者也趋于同质化，若AB股合并，因B股市场上市公司数量少，便于操作，造成的社会“震动”较小，同时也可以以最小的代价带给市场新的动力。有人认为，该方案障碍在于人民币在资本项目下的可自由兑换，而外汇管理局在4月10日提出将有序推进人民币资本项目可兑换，在国际证监会组织第37届年会上，郭树清强调：“中国资本开放水平大大高于国际货币基金组织等相关机构的评估结果”，这在有意无意之中增强了AB股合并的可能性。
尽管在B股退出市场的方式上，多数专家选择了AB股合并，但是，对于具体执行进程产生了分歧。钱向劲建议通过对B股市场采取循序渐进的措施以降低风险来到达AB股合并的远期目标，董登新则坚持应尽快关闭，B股市场早已失去融资和再融资功能，毫无任何"利用价值"。
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