炮制“大萧条”
发布时间：2012-05-03 14:05:37 来源于：中国聚集网 Martin Feldstein 编译：刘超
摘要：欧洲的政治领导人可能会就一项财政方案达成一致，一旦得到实施，可能会让欧洲陷入一场“大萧条”。要理解为什么，我们需要比较欧洲国家在采用欧元前后应对需求衰退方式的不同。
欧洲的政治领导人可能会就一项财政方案达成一致，一旦得到实施，可能会让欧洲陷入一场“大萧条”。要理解为什么，我们需要比较欧洲国家在采用欧元前后应对需求衰退方式的不同。
比如法国，如果在20世纪90年代遇到出口需求大幅下降的危机，它会如何回应呢？如果政府不作回应，生产和就业就会受到重创。为了防止这种情况，法兰西银行将不得不调低利率。此外，收入下降自然会减少税收并增加各种转移支付。除了这些“自动稳定器”，政府可能还会加大开支或调低税率，进一步增加财政赤字。
此外，出口需求下降会自动引起法郎相对其他货币贬值，而随着利率降低，法郎会进一步贬值。这种货币、财政和汇率组合的政策能有效刺激生产和就业，防止失业人数上升。
但是，当法国采纳欧元后，这些应对措施中有两项被关闭了。首先，法郎不存在了。法国的利率，包括其他欧元区国家的利率，现在都由欧洲中央银行决定，后者根据货币联盟的整体需求来确定利率水平。因此，法国唯一的应对方式就是财政政策：降低税收和扩大开支。
而这必然意味着更高的财政赤字，但在缺乏货币政策自主权的情况下，欧元区国家也别无它途。货币政策工具缺乏再加上无法调整汇率，剩下可支配的只有减税和增加开支。
不幸的是，一些欧元区国家即便是在风调雨顺的时候也不顾财政赤字的高涨。换句话说，在危机爆发之前，这些国家就已经因为“结构性”或“周期性”预算赤字而债台高筑。
在过去的十年，欧元区利率没能考虑到各国财政政策和债务水平的差异，为结构性预算赤字提供了便利。因为金融市场没有认识到欧元区不同国家的风险，主权债券的利率没能反映过度借贷。单一货币也意味着汇率无法体现各国财政挥霍的不同情况。
希腊在2010年承认，它大大低估了自己的财政赤字。这为欧元区金融市场敲响了警钟，导致一些欧元区国家的主权债务利率大幅上升。
去年12月初，欧盟在布鲁塞尔举行的首脑会议，是为了防止未来的债务积累。成员国政府首脑同意通过修改宪法，保证预算平衡，并限制财政赤字。具体来说，他们同意将每年的“结构性”预算赤字限制在该国GDP的0.5％，对财政赤字超过GDP3％的国家进行处罚。目前还不清楚处罚的力度是不是足够阻遏欧元区国家采取过度的财政刺激政策。
最令人担忧的是，欧洲中央银行发出抗议，提出拟议中的规则还不够严厉。欧洲央行执行委员会的主要成员约尔格•阿斯莫森（Jorg Asmussen）提出，欧元区国家债务应被允许超过GDP的0.5％，以应对“严重的自然灾害和紧急情况”，这些因素都是政府无法控制的。
如果采用这种建议，它会消除周期性财政政策的自动调整，导致需求下滑失控和严重的经济萧条。举例来说，如果世界经济不景气导致对法国出口的需求量下降，生产和就业也会随之下降。这将减少税收和增加转移支付，财政赤字很快就会超过GDP的0.5％。
法国要消除这种周期性赤字，就必须提高税收和削减开支。这将会进一步减少需求，造成税收减少和转移支付的增加，并因此导致更大的财政赤字和财政紧缩。目前还不清楚什么能结束财政紧缩和经济活动衰退的下降趋势。
这项建议如果得以实施，我们还会看到非常高的失业率和大萧条。在实践中，财政政策的纪律性很难维持，正如旧的《稳定与增长公约》经常被法国和德国忽视，因为即使违背其规则也不会面临任何惩罚。
比较明智的做法是把精力集中在周期性和结构性赤字之间的差异，并允许财政政策自动稳定而产生的必要的赤字。欧洲央行应该是这种区分的决定者，公布其对周期性和结构性赤字的估计。欧洲央行还应该认识到，如果较高的通胀造成主权借贷成本上升，真实（通货膨胀调整后）赤字和名义赤字的增加是有区别的。
意大利、西班牙和法国的赤字都超过GDP的3％。但这些都不是结构性赤字，如果欧洲央行能澄清，真正的结构性赤字规模实际上在下降，金融市场会稳定许多。因为对于投资者来说，这才是财政偿付能力的本质特征。
（作者Martin Feldstein 为哈佛大学经济学教授，曾在1982-1984年担任里根政府首席经济顾问，目前为奥巴马政府经济复苏顾问团队成员。）
（责任编辑：中国聚集网 Martin Feldstein 编译：刘超）
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