人民币试水离岸前路堪忧
发布时间：2011-10-18 22:02:51 来源于：王占元
摘要：
在起步阶段，如果没有在岸市场的支持，人民币离岸市场是很难发展起来的。
备受市场关注的人民币IPO试步香港，掀起了一场境外人民币投资热，同时打响了一场人民币离岸中心的争夺战，更引发了有识之士对人民币离岸市场前景的担忧与人民币国际化路线的思考。
过渡风险犹存
4月11日—19日，香港首支以人民币计价、也是全球首支以人民币计价的房地产信托投资基金（REITs）——汇贤产业信托（87001.HK）首次公开发行（IPO），并于4月29日在港交所挂牌。
汇贤产业信托计划集资人民币104.8亿—111.6亿元（约16亿—17亿美元），并将所筹资金用于偿环债务。其预期年收益率介于4.00%—4.26%之间，将发行20亿个基金单位，占全部基金单位的40%。其中，16亿个单位作国际配售，其余4亿个单位作公开发售，单位招股价介于5.24元—5.58元之间。本次交易大约80%的基金单位将面向机构投资者发售，其余则面向香港散户发售。
至此，筹备多日的在港人民币IPO，最终以REITs这种过渡性产品蹒跚起步。
据港媒报道，汇贤产业信托于4月19日截止招股，反应未算热烈。其在公开发售部分，仅录得约1.3倍超额认购，冻资约51.3亿元人民币，相当于61.9亿港元，比4月19日挂牌的内地新派粤菜酒楼唐宫（01181.HK）逾80亿港元冻资额还要少，但录得的有效申请约3.6万份却属今年最高。
事实上，汇贤产业信托并不是实质意义上的人民币股票，其性质更类似定息产品。汇贤产业信托是李嘉诚麾下长江实业 （0001.HK）的子公司，长江实业分拆旗下租金收入稳定的物业，打包成REITs分拆上市，让资金回笼，同时定期将租金收入分派给投资人。与此同时，随着租金及物业升值，投资者也可享受到REITs本身价格上升带来的回报。
以香港习惯每手1000单位换算，投资这只基金入场费仅为5636.36元人民币。从收益率来看，汇贤产业信托预期派发4%—4.26%的收益率，并不具备特别优势。因为香港已经发行的REITs派息率往往在银行同期存款2—3倍，每每维持在5%—7%，此前越秀REITs回报率就约为5.7%。
但是，与此前人民币可以投资的品种相比，如联合利华此前发行人民币债券期限为三年，利率为1.5%。汇贤产业信托在人民币投资产品中，收益率有一定吸引力。考虑今年人民币可能大于5%的升值幅度，以及房地产升值，其在同类REITs中也具有一定优势。
市场人士分析认为，尽管有优势，但并不代表基金持有的物业在到期后仍然有价值。汇贤产业信托持有的北京东方广场土地使用权以及房屋所有权，将于2049年1月24日到期，合营期只有38年，未来价值有可能逐步归零。境外投资者投资人民币资产也有一定汇率风险。
香港证监会发文提醒：投资REITs需注意相关风险，包括该信托基金所持房地产的权益设有期限，若不能延期或续期，价值将逐步下跌并在到期时变为零。
英国路透社撰文指出，低流动性可能也会给汇贤产业信托的表现构成拖累，要吸引到高额成交量恐非易事。而且汇贤产业信托现有物业剩下38年的分派收益，此后将一无所有。鉴于这些风险，李嘉诚这支新股不太可能为投资者带来超高回报，无论名气多响，折价似乎才是正确之道。
香港财经分析师学会行政总裁黄雪君认为，投资人民币房地产信托基金，应当考虑其相关资产以及经营模式，而不仅仅看股息率，人民币汇率也有升有跌，投资者不应纯粹因为博取人民币升值而投资，且利率上升也可能会导致REITs价格下跌。此外，部分基金只靠单一房地产项目获取收入，风险过于集中，如果营运出现问题，基金的收入就会受影响。
成主流尚需时日
首单人民币计价REITs的出炉，无疑将推进以人民币计价的证券市场的发展，不仅将拓宽在港人民币资金的投资渠道，也将提高人民币在港的利用率。但是，目前在港人民币IPO也面临来自相关机制与市场现状的挑战。
其一，在于人民币资金池规模大小，是否足够支撑起企业IPO的超额认购。香港集思会顾问兼香港证监会非执行董事黄启民表示，香港现在尚未具备推出人民币计价股票的条件，因银行之间仍然没有人民币借贷市场，香港人民币存款仍未足够，若现在急于推出只会自乱阵脚。香港人民币存款要在5年内增至约2万亿元，才是推出人民币计价股票的合理水平。现阶段仍建议以人民币跨境贸易为主导，以及发展人民币回流机制。
而数据显示， 2011年2月底，香港人民币存款已经达到4077亿元，较去年同期增加了6倍。汇丰银行发布报告预计，香港人民币离岸市场存款2011年底或将达到1万亿元的规模。
其二，就是人民币资金募集之后如何回流。据悉，汇贤产业信托涉及内地物业，此次集资的人民币将停留在香港，不过将利用内地的资金参与项目建设。虽然汇贤产业信托绕开了回流问题，对于后续企业以及在港持有人民币的投资人，这一阻碍仍旧存在——如何化解，也将决定在港人民币IPO的定价与优势，乃至香港离岸市场的发展速度。
普华永道资本市场服务组合伙人陈朝光表示，香港要发展人民币计价的新股集资平台，需要设立常设机制供所有企业申请。但目前要处理的情况较多，包括需要两地监管配合、在港集资的人民币如何回流内地等。两地监管部门的配合需要一定时间，相信今年的人民币计价IPO的数目不会很多。同时，还要解决集资人民币回流内地问题，在此情况下，未来几年内人民币IPO不会成为主流。
实际上，一国货币的国际化一般都要经历过通过离岸中心对外辐射的过程，因此，香港离岸中心的建设就显得尤为重要。目前，在内地和香港签署的《香港银行人民币业务的清算协议》等文件的框架下，人民币离岸业务在港加速进展。
业内人士指出，离岸市场的下一步，就是建立更有效、流量更大的回流机制，让境外人民币可到中国境内做投资，进一步提升回报率，间接增加人民币作为结算货币的吸引力。
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（责任编辑：王占元）
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